女裝品牌歌力思:主品牌店效提升 運營能力較強

2017年,公司實現營收20.53億元,同比增長81.35%;實現歸母凈利潤3.023億元,同比增長52.72%;實現歸母扣非凈利潤3.017億元,同比增長61.86%;EPS為0.91元,同比增長10.98%;加權平均凈資產收益率為15.82%,同比增加3.53pct.。截至2017年末,公司總資產為35.66億元,同比增長38.78%;凈資產20交易完成后.71億元,同比增長19.20%。 2018Q1,公司實現營收5.74億元,同比增長69.28%;實現歸母凈利潤8032.44萬元,同比增長33.18%;實現歸母扣非凈利潤8009.01萬元,同比增長31.12%;EPS為0.24元,同比持平;加權平均凈資產收益率為3.80%,同比增加0.39pct.。截至1季度末,公司總資產為36.05億元,同比增長1.09%;凈資產21.62億元,同比增長4.36%

主品牌營收雙位數增長、店效延續提升,其他品牌事跡陸續釋放。

1)歌力思營收同增21%,店效同增23%,直營店店效同增22%。2017年,公司主品牌歌力思實現營收9.62億元,同比增長20.76%,總營收占比為46.86%,同比下降29.55pct.,毛利率同比提升0.68pct.至74.49%。2018Q1該品牌仍保持了17.60%的雙位數增長。2017年末,歌力思門店減少19家至322家,直營店減少9家,加盟店減少10家,但通過去年齡化的調性調劑,品牌影響力、研發設計能力的提高,和供應鏈管理效力的提升,單店店效呈延續提升態勢,2017H1,歌力思單店店效同比增長25%,直營店效同比增長26%;2017年,歌力思單店店效同比增長23%,直營店效同比增長22%;2018Q1,歌力思單店店效同比增長22%。

2)各品牌事業部獨立運營,公司旗下其他高端時裝品牌及電商事跡范圍提升。調性主打嚴謹、積極、自信的德國輕奢高端女裝品品牌Laur l,2017年實現營收9774.37萬元,同比大增230.46%;調性主打獨特、個性、年輕的美國輕奢品牌Ed Hardy(含副牌Ed Hardy X),2017年實現營收4.36億元,同比增長79.15%;專注中高端國際時尚品牌電商朝運營的百秋電商,2017年實現營收4990.50萬元,同比增長45.99%;調性主打街頭、法式簡約的法國輕奢設計師品牌IRO,2017年實現營收3.95億元,并在中國首次開設5

家門店;重視剪裁、融會東方元素的美國設計師品牌VIVIENNE TAM,2017年實地門店落地,在北京及深圳相繼開出2家門店長褲則採用較貼身的剪裁。2018Q1,各品牌照舊顯現雙位數的良好增長態勢。公司的品牌事業部獨立運營模式,在設立獨立的條件下以利潤為核心,構建內部良好競爭氛圍。 控費水平提升,盈利能力保持相對穩定。

因此

1)期間費用增幅小于營收增幅,期間費用率降落1.68pct.。2017年,公司總計產生期間費用8.63億元,同比增長74.34%,該增速小于營收增速81.35%;因股權鼓勵計劃實行和并表因素影響,公司管理費用增長86.57%,管理費用率同比提升0.40pct.至14.35%;銷售費用率同比降落1.45pct.至28.88%,由于利息收入增加、匯兌凈損失減少,公司財務費用進1步減少。

2)凈利潤復合增速較高,毛利率較好且處于相對穩定水平。公司近3年凈利潤復合增速為30.43%,營光復合增速為34.97%,表現出了較好的事跡成長性。同時,公司2017年毛利率為68.84%,基本持平于上年(68.96%),主品牌歌力思毛利率71.49%,Laur l毛利率80.54%,Ed Hardy毛利率71.39%,未來隨著品牌整合加強、協同優勢發揮,公司毛利率水平仍有提升空間。由于營業本錢增加,增速覆蓋營收增速,加上業務范圍擴大帶動公司期間費用增加3.68億元,公司凈利率同比降落2.37pct.至 17.27%,但對照同行業上市公司,該凈利潤水平仍較高。2018Q1, Laur l和Ed Hardy毛利率分別提升2.57pct.和0.87pct.,印證公司協同優勢及品牌整合能力,但由于2017年4月并表的IRO品牌以分銷業務為主,毛利率較公司旗下其他品牌略低,拖累公司整體毛利率同比下降5.11pct.。

資產周轉水平較好,特有管理模式運行效果佳。

1)存貨周轉天數行業可比公司最短,對應現有凈資產水平ROE較高。受益于中高端女裝市場復蘇,經營效益改良,2017年,公司加大備貨力度,存貨范圍大幅增長54.38%至4.23億元,庫齡處于健康公道水平;存貨周轉天數同比降落35.62天至196.11天,目前女裝板塊上市公司年報均已發布,公司存貨周轉天數為行業可比公司最短。同時,公司應收賬款周轉天數同比降落3.66天,凈營業周期同比降落45.09天,固定及活動資產周轉率同比均有提升;對應公司目前20.71億元的凈資產水平,15.82%的加權凈資產收益率較高,整體來講,公司的資產周轉水平及收益水平較好,且處于行業可比公司較高水平。

2)賽馬機制良性競爭,渠道協同優勢仍有發揮空間。公司通過單引導后續的部門；有的企業商品企劃是1個小部門品牌事業部運營的方式激起內部積極性,發掘利潤空間,同時通過企劃設計雙線并行的方式不斷提高設計精準能力及產品適銷度。公司定位于具有國際影響力的中國高級時裝團體,現有品牌和未來擴大品牌均延續 小而美 且具有 品牌生命力 的基因,適配相同、類似客群不同的消費需求,渠道場景大同小異,公司在渠道擴大上的議價權將有所提升,利于進1步發揮渠道協同優勢。

給予公司 推薦 評級。

公司作為女裝板塊市值最大的上市公司,事跡增長穩定且具有成長性;由于女裝消費具有頻次高、消費需求極為分散且隨機等特點,多品牌運營戰略利于穩定、擴大中高端消費客群,公司延續推動資本并購的戰略是符合行業發展趨勢的;公司對外來品牌的挑選、移植能力較強,公司在新品牌磨合成功培養成熟后再行剝離成立新品牌事業部,下降水土不服幾率,目前公司外來品牌運營時間大都不超過2年,報告期內事跡范圍大幅增長印證了公司的品牌管理能力。預計公司2018⑵020年營收分別為26.05億元、31.26億元、36.89億元,凈利潤分別為3.71億元、4.38億元、5.08億元,EPS分別為1.10元、1.30元、1.51元。給予公司2018年20.0⑵4.0倍PE,未來6⑴2個月公道區間為22.0⑵6.4元,首次覆蓋,給予 推薦 評級。

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楊大筠

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