業(yè)績回暖股價受挫 服裝板塊已到強弩之末？

核心提要：是甚么致使了這些品牌服裝公司此前的股價上漲，又是甚么讓這些公司在事跡喜報中延續(xù)受挫?

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最近，港股的品牌服裝行業(yè)出現(xiàn)了1個讓很多投資者始料未及的局面：財報數(shù)據(jù)集體表現(xiàn)靚麗，而前期股價表現(xiàn)搶眼的1波公司卻迎來較為深度的回調。

包括中國利郎()、都市美人()和卡賓()等去年到今年上半年(最少是1季度)股價表現(xiàn)亮眼的品牌服裝公司，在今年下半年股價均明顯下跌。而這其中，最少有兩家2018年上半年凈利潤同比增長都在25%左右，事跡表現(xiàn)其實不算太差。

是甚么致使了這些品牌服裝公司此前的股價上漲，又是甚么讓這些公司在事跡喜報中延續(xù)受挫?

視察在本輪重挫前股價飆升的港股服裝類逐日推送服裝行業(yè)最新動態(tài)、大事件、研究新文章等信息上市公司，我們會發(fā)現(xiàn)，很多公司前期股價的抬升都離不開3個關鍵的因素：較低的估值、延續(xù)大手筆的回購和事跡回暖。

可以說，正是長時間疲軟以后的回購動作啟動了前期港股服裝類公司的局部牛市，而事跡回暖則多是深層次緣由。

問題是，當外部環(huán)境陡然產(chǎn)生變化，回暖預期已兌現(xiàn)了以后，這些公司是不是已走到了強弩之末?回購的藥效是不是能夠再次產(chǎn)生效率?

前情回顧：回購啟動的服裝板塊牛市 從2017年1季度到2018年上半年，港股幾家頗具代表性的品牌服裝類上市公司走出了1波相當亮眼的升幅。

這其中除2016年新上市的江南布衣以外，其他4家在2017年均有相當頻繁的回購動作。股價均在上半年到達階段性高位，并在近期明顯回調。視察各家公司的股價走勢圖，可以明顯看出正是回購啟動了這輪板塊的小牛市。

回購是提早掌控市場變化的重要信號，特別是行業(yè)里多家公司同時開始回購的時候。

2017年8月至2017年12月，中國利郎5次回購公司股票，回購金額約0.73億港幣。隨后其股價延續(xù)走高，最大漲幅超過120%，直到今年下半年開始迎來深度調劑。以下為公司股價走勢圖：

2018年1月16日至2018年1月19日，都市美人連續(xù)4個交易日回購股分，回購金額約1,452萬港幣，其股價在隨后的4個月以內(nèi)最大漲幅超過了80%，直到近期出現(xiàn)調劑。以下為公司股價走勢圖：

2017年4月至2017年8月，卡賓在股價低位延續(xù)回購股分，回購金額約1.07億港幣。隨后公司股價在底部徘徊半年多以后，于2018年4月開始向上拉升，兩個月內(nèi)股價漲幅超過60%，直到近期出現(xiàn)調劑。以下為公司股價走勢圖：

佐丹奴在2017年的回購次數(shù)更加頻繁，目前回購動作仍在延續(xù)，但與其他幾家公司相比，佐丹奴的情況比較特殊，海外業(yè)務占比更高，長時間保持高額分紅，更接近1只債券，暫時不展開討論。

毫無疑問回購刺激了這些公司的股價在隨后走牛。而回購背后的深層次緣由則是事跡與估值出現(xiàn)的1定程度上的背離。經(jīng)過量年的調劑以后，1些服裝公司在2017年以后已出現(xiàn)了事跡回暖的跡象，到了2018年中期事跡恢復增長已被財務數(shù)據(jù)所確認。

但很惋惜，較為靚麗的事跡卻并沒有提振股價。

中期事跡增速提升 股價卻受挫 截止上周末，4家前期集體回購的服裝公司有3家已公布了最新事跡，都不算差。

但是，很多公司事跡報喜以后，股價反而出現(xiàn)下滑。

比如，中國利郎在8月13日中午表露了中期事跡，利潤同比增加25.89%至3.41億元，增速明顯提升，公司股價卻在事跡表露當日及隨后的兩個交易日下跌超過18%。

卡賓在8月10日公布了中期事跡，利潤恢復增長，但事跡表露日至今公司股價跌幅超過10%。

佐丹奴的股價表現(xiàn)一樣不理想。7月份跌接近10%，8月至今跌逾5%。8月份，在事跡公布以后，公司重啟回購，股價仍未上揚。

為何會出現(xiàn)這類情況?

這其中有1些盡人皆知的緣由，比如人民幣貶值的因素。

今年1季度開始，人民幣開始比較大幅度的貶值，兌美元貶值幅度1度超過9%。而上述的服裝公司，除佐丹奴外，其他公司收入都大比例的來自國內(nèi)市場，以人民幣為主。即使不斟酌人民幣貶值對業(yè)務層面的影響，也足以對股價產(chǎn)生打壓：股價以港元計價，投資者自然要將人民幣的利潤換算成港元來重新對公司進行估值。

這類影響不限于服裝行業(yè)，港股中收入主要來自內(nèi)地，以享受他最溫順的寵愛人民幣計價的公司都會遇到這類問題，即使是騰訊也會遭到類似的影響。

但是，如果看股價跌幅，單純的且具有強勁的供應鏈、生產(chǎn)能力與渠道人民幣貶值其實不能解釋如此劇烈的下跌。

市場是不是在預期服裝行業(yè)的回暖不可延續(xù)?

品牌服裝行業(yè)真的全面復蘇了嗎?經(jīng)歷近7年的行業(yè)調劑，產(chǎn)能出清以后，2017年下半年，服裝行業(yè)終究迎來了1絲春風。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2011年以后，限額以上服裝類零售額同比增速呈波浪式下滑，經(jīng)歷多年的行業(yè)調劑和去庫存后，統(tǒng)計數(shù)據(jù)開始回穩(wěn)。

2017年8月，服裝類零售額同比增速超過上年同期，增速開始回升。今年上半年，限額以上服裝類零售額同比增速保持為正，且除4、5兩月，其他月份服裝類零售額同比增速相比與去年同期相比均有所提升。

以下為根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)繪制的限額以上服裝類零售額同比增速變化：

但是，上面的這個增幅口徑仿佛有待商議。

從國家統(tǒng)計局給出的限額以上服裝類零售額來看，2018年上半年，服裝類零售額已明顯低于去年同期，5⑺月零售額乃至已明顯低于2016年水平。以下為根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)繪制的限額以上服裝類零售額變化：

當月同比保持為正，當月值卻與去年同期相比出現(xiàn)明顯下滑，如此相悖的數(shù)據(jù)，服裝行業(yè)究竟是全面復蘇了呢?還是再次面臨下行風險?

這兩份統(tǒng)計數(shù)據(jù)均來自官方，為什么會出現(xiàn)這類差異?也許是由于口徑的不同，也許有其他不可知的因素。

本文的重點不是在討論統(tǒng)計學的藝術。從近期港股服裝行業(yè)的走勢，大概可以學到1些新的東西，即使是管理層愿意真金白銀的回購股票，也難以改變宏觀環(huán)境，沒法左右投資者的預期。

情勢比人強。在外部經(jīng)濟環(huán)境和市場預期的方向性變化來臨時，幾個億的回購或是短時間事跡回暖都多是浮云。

逆風航行，不容易。

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